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7 月中央政治局会议解读(07.30)

 

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指数名称 收盘

(点)

涨跌(%)

1 日 5 日 1 月

上证指数 3286 -0.2 -1.1 10.98
深证综指 2227 -0.4 -1.0 14.86

2020 年 7 月 31 日

昨日表现 1 个月表现 6 个月表

(%) (%) 现(%)

风格指数

大盘指数 -0.53 -0.53 27.31

小盘指数 -0.31 -0.31 34.68

中盘指数 -0.37 -0.37 33.41

内循环为主、双循环相互促进,规划十四五“开放大国”转型之路——7 月中央政治局会议解读(07.30)

7 月 30 日,中共中央政治局召开会议,决定召开十九届五中全会,分析研究当前经济形势和经济工作。我们有 6 点思考:

  • 一、聚焦“十四五”,居民需求升级和产业链安全成为新的发展模式选择,三大长期关键词:复杂、人民、安全,逐步从“地产基建内需+制造业外需拉动”的二元经济格局,转型为国内消费升级需求与外需相融合的 “开放大国”发展模式。二、对短期经济形势的判断,下半年内外部环境

行业涨幅前 5 名

昨日涨幅(%)

1 个月涨幅(%)

6 个月涨幅(%)

不确定性有所缓和;从而我国经济政策将从“冲击应对”模式向中长期十

四五“战略转型升级”模式转换。三、国内大循环为主体,国内国际双循

旅游综合 3.96 141.47 141.47

渔业 2.66 2.01 2.01

种植业 2.07 24.55 24.55

生物制品 1.85 153.66 153.66

中药 1.74 24.16 24.16,岚皋县股票配资,买创业板股票怎么开户
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环相互促进的新发展格局,进一步突出国内居民消费升级带动制造业高级化的“开放大国”发展模式导向。四、货币政策防风险意味渐浓,

2-4 月的“冲击应对式宽松”已经过去,下半年至 21 年货币政策将重归

行业跌幅前 5 名

昨日跌幅(%)

1 个月跌幅(%)

6 个月跌幅(%)

稳健中性。五、财政政策要求“注重实效”,预计 Q3 基建投资增速仍将

汽车服务 -2.68 -3.99 -3.99

黄金 -2.36 62.22 62.22

景点 -2.03 32.23 32.23

林业 -2.00 -17.19 -17.19

其他轻工制 -1.77 16.69 16.69

证券分析师

赵宇璇 A0230520010003

zhaoyx@swsresearch.com

稳步上行,同时下半年财政支出对最终消费的拉动有望提升。六、避免资金短期大规模进入房地产,维护地产调控长效机制下较为稳定的房价趋势。

(联系人:秦泰)

下沉市场:电商巨头新战场——电商精品系列报告之二

  • 中国下沉市场总人口占比 68.5%,消费水平提升空间大,电商向下沉市场渗透加速,成长空间广阔。双十一期间,头部电商平台超过 60% 新增用户来自下沉市场。

网络、支付、物流等基础设施的逐步完善为下沉市场的开拓奠定基础。

  • 电商龙头企业“线上+线下”全渠道发力下沉市场,低线用户打开广阔成长空间。阿里、京东、拼多多、苏宁等下沉市场战略落地成效明显, 下沉市场已经成为电商重要增长引擎之一。线上下沉市场战略以低价爆款+产业带协同为核心,高效物流为支撑。线下则以加盟店形式布局实体店,或者通过对外投资低线城市实体零售企业进一步渗透下沉市场,从而支撑线上下沉市场开拓,实现线上线下全渠道融合。
  • 推荐标的:阿里巴巴、京东、拼多多。
  • 风险提示:三线及以下城市经济增速不达预期;电商行业竞争加剧; 行业政策出现重大变化。

(联系人:赵令伊/罗贤飞/张玲玉)

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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苏创燃气(01430HK)深度:新星崛起

环旭电子(601231)点评:20H1 净利润同比增长 30%,净利率提升超预期

泰和新材(002254)2020 年上半年业绩快报点评:业绩略超预期,芳纶产品结构调整继续高景气,氨纶盈利大幅改善

金石资源(603505)2020 年中报点评:业绩符合预期,下游氟化工需求疲软导致萤石产品价格、毛利率同比下滑

宏发股份(600885)2020 年半年报点评:业绩符合申万宏源预期,高压直流产品有望恢复高增永新股份(002014)2020 年中报点评:收入增长提速,油价下跌利润弹性显现

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内循环为主、双循环相互促进,规划十四五“开放大国”转型之路——7 月中央政治局会议解读

(07.30)

7 月 30 日,中共中央政治局召开会议,决定召开十九届五中全会,分析研究当前经济形势和经济工作。我们有6 点思考:

    • 一、聚焦“十四五”,居民需求升级和产业链安全成为新的发展模式选择,三大长期关键词:复杂、人民、安全, 逐步从“地产基建内需+制造业外需拉动”的二元经济格局,转型为国内消费升级需求与外需相融合的“开放大国” 发展模式。整体来看,十四五时期中国经济发展特征将以国内需求拉动国内供给为主要思路,但同时也将坚持开放,逐步由一个“地产基建内需+制造业外需拉动”的二元经济格局,转型为国内消费升级需求与外需相融合的 “开放大国”发展模式。
    • 二、对短期经济形势的判断,下半年内外部环境不确定性有所缓和;从而我国经济政策将从“冲击应对”模式向中长期十四五“战略转型升级”模式转换。对当前经济形式的分析,由两会的“风险挑战前所未有”、短期经济“不确定性很大”转变为“当前经济形势仍然复杂严峻”、“不稳定性不确定性较大”、“很多问题是中长期的”,显示疫情对经济的短期冲击阶段已经基本过去,我国经济政策的重心逐渐转移至中长期视角下,结合“十四五”规划的“战略转型升级”模式之中。
    • 三、国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进的新发展格局,进一步突出国内居民消费升级带动制造业高级化的“开放大国”发展模式导向。内需重要性摆在更为重要的位置上,“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的表述,相比习总书记 7 月 21 日企业家座谈会表述更为紧迫。
    • 四、货币政策防风险意味渐浓,2-4 月的“冲击应对式宽松”已经过去,下半年至 21 年货币政策将重归稳健中性。货币政策表述由两会的“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”变为“要保持货币供应量和社会融 资规模合理增长”,并在重申货币政策更加灵活适度的表述之后,增加“精准导向”,或显示本轮货币操作最为宽松的阶段已经过去。
    • 五、财政政策要求“注重实效”,预计 Q3 基建投资增速仍将稳步上行,同时下半年财政支出对最终消费的拉动有望提升。预计 Q3 基建投资增速仍将稳步上行,推动 GDP 增速达到 6.5%左右的年内高点。此外,上半年财政支出累计同比-5.8%仍明显偏弱。随着下半年经济进一步回暖,一般公共预算收入回升和债务融资的配套, 维持基建投资增速、一般公共预算支出增速全年分别回升至 6.8%、5.0%左右的判断不变,财政有望从投资和政府消费两个角度拉动下半年经济增长。
    • 六、避免资金短期大规模进入房地产,维护地产调控长效机制下较为稳定的房价趋势。本次会议延续两会“房住不炒”导向,指出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展”。显示并不希望 资金短期内大规模流入地产市场,而希望维护地产调控长效机制下较为稳定的房价趋势。但同时也应看到,这一表述本身更多强调地产市场的中长期健康发展,并不具有明显的抑制导向。

(联系人:秦泰)

下沉市场:电商巨头新战场——电商精品系列报告之二

    • 中国下沉市场总人口占比 68.5%,消费水平提升空间大,电商向下沉市场渗透加速,成长空间广阔。双十一期间,头部电商平台超过 60%新增用户来自下沉市场。
    • 网络、支付、物流等基础设施的逐步完善为下沉市场的开拓奠定基础。我们测算, 2019 年中国下沉市场线上消费总体规模约为 4.02 万亿,预计 2023 年将达到 8.34 万亿(假设年度增速为 20%)。
    • 电商龙头企业“线上+线下”全渠道发力下沉市场,低线用户打开广阔成长空间。阿里、京东、拼多多、苏宁等下沉市场战略落地成效明显,下沉市场已经成为电商重要增长引擎之一。线上下沉市场战略以低价爆款+产业带协同为核心,高效物流为支撑。主要打法则根据下沉市场用户特征和心理定制,包括借助社交平台作为流量入

口、本地品牌低价爆款、红包返利、“拼团”等。电商平台对标下沉市场的 APP 通过低价吸引消费者、通过社交手段将流量集中,规模化后反向定制,利用社群和算法向消费者推荐商品,精准营销、降本提效。线下则以加盟店形式布局实体店,或者通过对外投资低线城市实体零售企业进一步渗透下沉市场,从而支撑线上下沉市场开拓,实现线上线下全渠道融合。

    • 推荐标的:阿里巴巴、京东、拼多多。
    • 风险提示:三线及以下城市经济增速不达预期;电商行业竞争加剧;行业政策出现重大变化。

(联系人:赵令伊/罗贤飞/张玲玉)

风电运营商行业点评:久旱或逢甘霖

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    • 补贴缺口巨大。至 2Q20,国内光伏与风电累计装机分别达 216GW 和 217GW,而拖欠的政府补贴已形成巨大

缺口。根据现有政策,可再生能源补贴主要来自于可再生能源电价附加,即可再生能源标杆电价与各地煤电标杆电价之差,约在 0-8 厘/千瓦时之间。此外,2015-2019 年可再生能源电价附加征收率不到 85%,也加剧了补贴缺口。至 2019 年末,仅有 23%的光伏项目及 65%的风电项目被列入政府补贴清单。根据我们测算,2019 年末风电与光伏的补贴缺口已超过 3000 亿元,2020 年或将超过 4150 亿元。

    • 最新补贴政策。7 月,财政部下发《关于下达 2020 年度可再生能源电价附加补助资金预算的通知》,明确了 2020 年国家可再生能源电价补贴资金预算总额约 924 亿元,其中光伏 473 亿元,风电 396 亿元。按现行支付政策, 优先拨付光伏扶贫项目、50kW 及以下自然人分布式项目、2019 年采取竞价方式确定的光伏项目及领跑者项目所需补贴,其他发电项目,不分年份和批次,统一按照等比例进行拨付。在上述前提下,2031 年之前,风电、光伏项目,将只能拿到补贴总额的 15%-20%,难以覆盖项目的建设成本,从而给风电、光伏运营商造成巨大的财务压力,国企、民企都未能幸免。龙源电力(00916.HK-买入)2019 年应收账款计为 164 亿元,同比增长 55.2%,占当年营收的 60%。补贴拖欠也造成港股风电运营商板块的低估值,板块 PB-MRQ 仅 0.5,损害了市场应有的融资功能。
    • 发行债券或将有效解决补贴缺口。在当前低利率环境下,发行政府支持债券或政府支持机构债券,通过市场化融资方式募集长期限、低成本资金,或将有效解决补贴缺口。本次发行债券或将是国务院批示,发改委与财政部共同执行。若最终明确通过发行债券解决补贴拖欠,我们预计风电、光伏运营商现金流将会明显改善,行业未来装机中枢有望提升。此外,受益于补贴发放带来的现金流流入,港股风电运营商板块估值有望提升。
    • 我们的选择。建议关注龙源电力(00916.HK-买入),中广核新能源(01811.HK-增持),协合新能源(00182.HK- 买入),大唐新能源(01798.HK-未评级),协鑫新能源(00451.HK),水发兴业能源(00750.HK-未评级)。受益于下游风电运营商潜在的装机需求,建议关注风机龙头金风科技(002202.SZ-买入)。

(联系人:余文俊)

苏创燃气(01430HK)深度:新星崛起

    • 苏创燃气有限公司(苏创燃气)是长江三角洲经济区的区域性燃气分销商,主要业务位于江苏省太仓市。截至2019 年底,太仓项目贡献了公司收入的 50%以上,鉴于太仓市尚未开发的巨大潜力以及获得进口液化天然气的机会,我们预计苏创燃气将实现 2020 年的股东应占核心净利润 1.53 亿人民币(同比增长 117.5%),2021年的股东应占净利润 2.14 亿人民币(同比增长 40.0%)和 2022 年的股东净利润为 3.05 亿人民币( 同比增长 42.6%)。鉴于其较高的增长潜力,我们给予 25.0 倍的 1 年远期市盈率,得出目标价 4.86 港币,对应 25.0倍 20 年市盈率和 17.9 倍 21 年市盈率。对应 43.8%的上涨空间,我们首次覆盖给予公司买入评级。
    • 太仓市潜力尚待开发。太仓是苏创燃气的主要天然气项目,占该公司收入的 50%以上。在稳健的经济前景的支撑下,我们认为太仓尚未开发出巨大的天然气需求潜力,而市场尚未完全意识到这一点。太仓位于中国经济最活跃的地区之一的长江三角洲经济区,是距区域中心上海最近的县级城市。在经济结构方面,第二产业占太仓经济的绝大部分,第三产业所占比重不断上升,我们认为当下太仓的经济结构非常适合天然气分销商发展,太仓经济由“二产”向“三产”转型期间,工业煤改气需求前景广阔。
    • LNG 是挖掘潜力的开门锁。由于管道天然气占了苏创天然气供应的绝大部分,而中石油对管道天然气具有很强的议价能力,因此供应瓶颈是苏创燃气未能充分开发太仓市市场潜力的重要原因之一。但是,国家管道改革为苏创提供了解决供应瓶颈的机会。太仓拥有长江沿线最大的集装箱运输港口,并拥有危险化学品经营许可证。在国家管道改革的背景下,苏创与港口建立了战略关系,获得了使用港口设施的权力,这样苏创可以通过罐箱进口廉价的现货 LNG,直接供应给工业用户。如果全国管道系统投入运行,苏创甚至可以将 LNG 出售给其他运营地区的天然气分销商,从而扩大其销售网络。如果我们保守假设苏创每周接收一船 LNG 罐箱,那么我们预计苏创每年将至少进口 2.07 亿方的天然气,相当于其 2019 年天然气销量的 50%。
    • 首次覆盖给予买入评级。鉴于其较高的增长潜力,我们给予 25.0 倍的 1 年远期市盈率,因此得出目标价 4.86 港币,分别相当于 25.0 倍 20 年市盈率和 17.9 倍 21 年市盈率。对应 43.8%的上涨空间,我们首次覆盖给予公司“买入”评级。

(联系人:余文俊)

环旭电子(601231)点评:20H1 净利润同比增长 30,净利率提升超预期

    • 2020H1 业绩快报:营业收入 170.17 亿元,同比增长 16.52%;利润总额 5.69 亿元,同比增长 27.28%;归母净利润 5.06 亿元,同比增长 29.80%。净利润超预期,主要由于 Q2 毛利率提升同时期间费用率下降显著。
    • 2020H1 归母扣非净利润 4.26 亿元,较上年同期增长 69.78%,主要原因:1) 通信业务份额提升、SiP 业务增长,产能利用率提升,综合毛利率同比增长 0.23 pct;2) 期间费用控制得当。2020Q1 期间费用率从 19Q1 的 7.65%下降到 7.45%;2019H1 期间费用率 7.59%,2020H1 为 6.82%,同比下降 0.76 pct。
    • 2020H1 收入结构,通讯业务营业额占比 40%,消费电子占比 30%,电脑与存储占比近 13%,工业约 10%, 汽车电子低于 5%。其中通讯业务占比上升,工业、汽车有所下降。
    • 积极拓展 SiP 在 UWB、5G 毫米波 AiP 模组的新机遇。环旭是 WiFi SiP、手表 SiP、手机微型化 UWB 模组的首要供应商,2020 年 5G 毫米波的 AiP 将于北美市场落地。UWB 设备能够将定位精度缩小 5 毫米级别,2019 年首次用于智能手机,未来在 IoT 设备、人的定位和机器的精确定位、Tag 等领域应用广阔。5G 毫米波 AiP 领域,环旭拥有独立实验室,将协助品牌手机推出定制的毫米波模组。
    • 上调盈利预测,维持增持评级。2020H1 净利润超预期。暂不考虑 AFG 资产并表,基于毛利率提升,将2020/2021/2022 年归母净利润预测从 12.9/15.8/19.0 亿元上调至 13.9/16.3/19.5 亿元,2020PE 估值 34X,维持增持评级。

(联系人:杨海燕/骆思远)

泰和新材(002254)2020 年上半年业绩快报点评:业绩略超预期,芳纶产品结构调整继续高景气, 氨纶盈利大幅改善

    • 公司公告 2020 年上半年业绩快报,业绩略超预期。公司 1H2020 实现营收 10.89 亿元(yoy-14.18%),归母净利润为 1.23 亿元(yoy+31.2%),业绩略超预期。其中 2Q20 单季度实现营业收入 6.0 亿元(yoy-2.1%, QoQ+22.8%),归母净利润为 0.71 亿元(yoy+33.35%,QoQ+34.01%)。1H20 年营收同比下滑主要是受疫情影响,氨纶和芳纶的销量同比略有下滑,净利润同比大增主要是由于公司氨纶业务大幅减亏,同时公司调整了芳纶产品的结构,加强了光通信领域、极细电缆领域和军用领域的产销衔接。
    • 宁夏新的 3000 吨对位芳纶的投产将贡献新的业绩增长点。1H2020 公司积极调整对位芳纶的产品结构,加强光通信领域、极细电缆领域和军用领域的产销衔接。目前全球对位芳纶消费量约 8 万吨,国内消费量约 1 万吨, 是军民两用材料,军用领域主要是用在防弹衣、防弹头盔、搜排爆服和军警作训服等个体防护装备,由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用,而全球贸易环境不确定性增强,敏感性应用领域易受海外牵制,使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。2020 年 6 月宁夏新的 3000 吨高性能对位芳纶项目全线贯通,大大提高公司对位芳纶的供应能力,国防军工应用领域有望快速增长。
    • 应对变化积极调整间位芳纶产品结构,增强竞争力。1H2020 间位芳纶受疫情影响部分国内推广项目进度延缓, 国外订单出现延迟,出口同比下滑。应对变化公司调整产品结构,积极与产业链客户共同开发新产品、开拓新市场,同时不断提质增效,增强竞争力,虽然销量下滑,但市占率继续提升。
    • 氨纶烟台基地大幅减亏,宁夏基地扭亏为盈。随着宁夏基地开工率的提升,成本进一步降低,上半年已扭亏为盈,同时公司抓住口罩等医用氨纶产品的机遇,积极优化产品结构、加强与终端客户的合作。未来公司将继续协调推进烟台、宁夏双基地战略,提升新产能效率、降低老产能负荷,积极优化产业布局,加快新旧动能转换, 氨纶业务盈利底部回升。
    • 投资建议:扩产对位和间位芳纶产能,把握进口替代机遇,助力军工装备发展,氨纶新旧动能转换,盈利能力大幅提升,芳纶+氨纶,宁夏+烟台的双线+双基地发展助力公司业绩持续增长。维持“增持”评级,暂不考虑资产重组影响,维持 2020-22 年归母净利润预测为 3.16、4.19、4.93 亿元,对应 EPS 0.52、0.69、0.81 元,PE 为 26X、20X、17X。
    • 风险提示:芳纶行业景气下行,新建项目投产进度低于预期,原料价格大幅波动。

(联系人:马昕晔/宋涛)

金石资源(603505)2020 年中报点评:业绩符合预期,下游氟化工需求疲软导致萤石产品价格、毛利率同比下滑

    • 公司发布 2020 年中报,业绩符合预期。公司 1H2020 实现营业收入 3.24 亿元(yoy-9.50%),归母净利润为

0.90 亿元(yoy-18.5%),扣非后归母净利润为 0.78 亿元( yoy-27.13%),整体毛利率同比下滑 7.61 个百分点至 54.3%,业绩符合预期。其中 2Q20 单季度实现营业收入 2.03 亿元(yoy-10.29%,QoQ+67.59%),归母净利润为 0.56 亿元(yoy-18.83%,QoQ+64.71%)。1H20 年营收和净利润同比下滑的主要原因为 1.萤石产品的总销量和价格同比均下滑;2.确认股票期权和限制性股权激励费用 498.2 万元。

    • 疫情导致下游需求减少,公司萤石产品总体销量和价格齐跌,毛利率略微缩窄。受疫情影响,公司自 1 月中旬放假起至 2 月下旬才开始陆续复产,进入 4-5 月,由于海外疫情的爆发导致制冷剂的出口大幅下滑,萤石需求减少,导致公司萤石产品的总销量、价格和毛利率均有所下滑。1H2020 酸级萤石精粉、高品位萤石块矿销量同比分别涨跌 14.9%、-35.2%至 10.47、2.93 万吨。克服困难,平稳生产,公司 1H2020 年酸级萤石精粉、高品位萤石块矿产量同比分别增长 1.2%、4.4%至 9.9、4.77 万吨。1H2020 年酸级萤石精粉价格(不含税, 下同)同比下滑 5.6%至 2420 元/吨,毛利率下滑 6.22 个百分点至 48.63%;高品位萤石块矿价格同比下滑 4.5%至 2267 元/吨,毛利率下滑 3.27 个百分点至 77.15%。
    • 下游空调、制冷剂等产品出口受影响,进入三季度下游需求有望缓慢复苏。萤石精粉的主要下游是氟化工,由于氟化工全球产业链、供应链受到较大负面冲击,空调、制冷剂出口受影响,据统计局的数据,1H2020 年国内空调产量同比下滑 13.1%,但二季度的下滑幅度明显收窄。而高品位萤石块矿主要的下游为金属冶炼行业的助熔剂,1H2020 年国内粗钢、电解铝产量同比仍分别增长 1.4%、2.7%,高品位块矿需求仍有增长。进入三季度,随着空调、制冷剂等出口的好转,萤石产品需求有望缓慢复苏。
    • 紫晶矿业的稳定开工叠加翔振矿业产品品质的提升,公司高品位萤石块矿的产销量有望进一步增长,产品结构调整将带来毛利率的上行。紫晶矿业和内蒙古翔振矿业主要生产高毛利的萤石块矿。紫晶矿业由于事故于 2019 年 12 月 1 日至 2020 年 3 月 5 日期间停产,晚开工导致萤石块矿的销量下降。而翔振目前产品的规格、品质

尚需提升才能满足北方市场特定客户的要求。后续随着紫晶矿业的稳定开工叠加翔振矿业产品品质的提升,高品位萤石块矿的增产将带动公司毛利率上行。

    • 投资建议:国内萤石龙头,随着公司各个采选扩建改造以及收购项目的逐步达产,各类萤石产品产销量将持续增长,同时随着下游需求的复苏,价格有望缓慢回升。我们维持公司 2020-2022 年归母净利润预测分别为 2.78、3.56、4.35 亿元,EPS 分别为 1.16、1.48、1.81 元,对应当前 PE 为 22X、17X、14X,维持增持评级。
    • 风险提示:1.萤石价格持续下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.下游空调、汽车等产销量持续下 滑;4.翔振和庄村的产量低于预期。

(联系人:马昕晔/宋涛)

宏发股份(600885)2020 年半年报点评:业绩符合申万宏源预期,高压直流产品有望恢复高增

    • 事件:
    • 公司于 2020 年 7 月 31 日发布 2020 年半年度报告:2020 年上半年,公司实现营业收入 34.41 亿元,同比增长 1.01%;实现归母净利润 3.51 亿元,同比增长 5.09%。

投资要点:

    • 业绩符合申万宏源预期,收入增长受益于汽车、电力继电器等销售增长。2020 年上半年,公司实现营业收入

34.41 亿元,同比增长 1.01%;实现归母净利润 3.51 亿元,同比增长 5.09%,业绩增长主要受益于汽车、低压开关、密封继电器、电力继电器、信号继电器出货同比实现增长。公司效率指标人均销售回款 34.1 万元,同比增长 3.5%。报告期内,公司实现财务费用 688.40 万元,同比下降 76.69%,主要系汇率变动影响,汇兑收益增加所致;实现经营活动产生的现金流量净额 4.27 亿元,同比下降 47.85%,主要报告期应付票据到期,支付现金增加所致。

    • 汽车产品逆市增长,整合海拉实现稳定出货。汽车继电器在整车消费出现同比下滑的情况下,依旧稳住局面实现大幅增长。主要原因系 4 月份之后,主要客户开始有效恢复生产,大众、长城、吉利,长安等品牌的份额优势继续保持甚至扩大,加上国家政策助推的商用车市场的繁荣。在国外方面,欧洲、亚太市场复工较好,需求快速回升,维持较高水平出货。报告期内,宏发汽车继电器收购海拉整合进展顺利,原海拉业务份额在双方交割之后迅速完成业务转移,实现稳定出货。
    • 出口向好叠加国网换装,电力产品出货同比较好增长。报告期内,公司电力继电器国内外累计出货同比实现较好增长。公司电力继电器业务主要是依靠国内出口沙特的业务所带来的增长,国网随着中国国网第二轮换装加速启动,略有增加。海外其它市场地区略有下降,预计下半年随着经济复苏将逐步恢复增长
    • 高压直流产品布局改善,下半年有望恢复快速增长。报告期内,公司高压直流产品凭借快速反应和全产业链的独特优势,满足客户个性化需求,成功为国内外重大标杆客户提供定制设计,已实现全面配套国内主要 11 家新能源车厂的良好布局;在海外市场继取得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商资格后,报告期内又获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格,具备了持续快速发展的良好基础。上半年公司海外项目受外部因素冲击较大,4 月停工,5 月逐步恢复供货,预计 7 月份起欧美主要客户将恢复正常需求,下半年有望恢复快速增长。
    • 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是全球继电器龙头,新能源车高压直流继电器具备先发优势。我们维持公司盈利预测,预计 20-22 年归母净利润分别为 8.23 亿元、9.92 亿元、11.72 亿元,对应 20-22 年 EPS 分别为 1.11、1.33、1.57 元/股,当前股价对应 PE 分别 34 倍、29 倍、24 倍。维持“增持”评级。
    • 风险提示:全球新能源汽车销售不及预期,国际汇率波动风险

(联系人:张雷/陈明雨/黄华栋)

永新股份(002014)2020 年中报点评:收入增长提速,油价下跌利润弹性显现

    • 公司公告/新闻
    • 公司公告 2020 年中报,归母净利同比增长 17.6%,超出市场预期。2020 年 1-6 月实现收入 12.44 亿元,同比增长 8.0%,实现归母净利 1.25 亿元,同比增长 17.6%;其中 20Q2 实现收入 7.13 亿元,同比增长 22.3%, 单季度收入增速为 2012 年以来最高;实现归母净利 7549.00 万元,同比增长 36.9%,单季度归母净利增速为2010 年以来最高。
    • 受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。公司是国内塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升, 永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。受益下游需求稳定,疫情加速行业洗牌,公司收入单二季度同比增长 22.3%,明显提速。
    • 油价下跌,黄山高新区工厂产能利用率提升,盈利能力显著提升。1)高新区工厂盈利能力提升。黄山高新区工 厂前期处于新客户打样过程,产能利用率由 40%提升至 60%,跨过盈亏平衡点。2020H1 黄山公司收入 3.47 亿元,同比增长 31.2%;净利率达到 9.1%(vs 2019H1 净利率为 2.5%)。2)原材料成本下跌。公司原材料价格同比去年下降而对公司盈利能力形成有所提升(公司塑料软包主要原材料为 PE、CPP 等石油衍生品)。同时受益于客户结构和产品结构调整,2020H1 综合毛利率为 26.1%,同比提升 2.71pct;净利率 10.9%,同比提升 1.27pct。
    • 打造长效激励机制,激励目标体现公司长期发展信心。公司限制性股票激励计划业绩考核条件要求,以 2019 年归母净利润基数,2020-2022 年归母净利润(剔除激励产生的摊销费用,预计 2020-2023 年合计摊销成本分别为 2082.55 万元、2911.42 万元、1030.85 万元和 202.00 万元)增长率不低于 13.0%/27.7%/44.3%, 或 2020-2022 年净利润总额不低于 10.36 亿元。体现公司长期发展信心。此次员工计划与股权激励合计覆盖95 名董事、高管和中层管理技术人员,进一步健全公司长期、有效的激励约束机制,有效调动管理者和员工的积极性和创造性,确保公司持续、稳定发展。
    • 塑料软包龙头长期经营稳健,员工持股及限制性股票激励计划进一步激活员工积极性。凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,此次产能扩张,未来有望长期受益于行业整合趋势。我们维持2020-2022 年归母净利的盈利预测为3.07 亿元、3.53 亿元和4.05 亿元,当前股价(11.00 元)对应2019-2022 年的 PE 分别为 18 倍、16 倍和 14 倍。公司下游偏日用消费品,经营具有类消费品属性;公司经营性净现金流持续高于净利润,近 5 年平均现金分红率 76%;估值具备安全边际,维持买入!

(联系人:周海晨/屠亦婷/柴程森)

姓名 分工 直线 分机 E-mail
于辉 负责人 33388128 yuhui1@swhysc.com
王征 公募业务负责人 23297518 7518 wangzheng4@swhysc.com
华东机构部
茅炯 华东机构部负责人 23297219 7219 maojiong@swhysc.com
郑敏 销售经理 23297240 7240 zhengmin@swhysc.com
金芙蓉 销售经理 23297531 7531 jinfurong@swhysc.com
吴蓓 销售经理 23297322 7322 wubei@swhysc.com
周为为 销售经理 23297348 7348 zhouweiwei@swhysc.com
张道武 销售经理 23297512 7512 zhangdaowu@swhysc.com
徐琥 销售经理 23297315 7315 xuhu1@swhysc.com
郭颖 销售经理 23297209 7209 guoying1@swhysc.com
浦洁 销售经理 23297526 7526 pujie@swhysc.com
贾济恺 销售经理 23297543 7543 jiajikai@swhysc.com
宋心竹 销售经理 23297524 7524 songxinzhu@swhysc.com
王珠琳 销售经理 23297319 7319 wangzhulin@swhysc.com
胡洁云 销售经理 23297247 7247 hujieyun@swhysc.com
陈陶 销售助理 23297221 7221 chentao1@swhysc.com
郑集文 销售经理 23297475 7475 zhengjiwen@swhysc.com
华北机构部
李梦杰 华北机构部负责人 010-66500627 limengjie@swhysc.com
张笑荣 销售经理 010-66500628 zhangxiaorong@swhysc.com
刘蒙 销售经理 010-66500620 liumeng1@swhysc.com
孙利群 销售经理 010-66500618 sunliqun@swhysc.com
许钱乾 销售经理 010-66500630 xuqianqian@swhysc.com
吴昊 销售经理 010-66500626 wuhao1@swhysc.com
杨墨 销售经理 010-66500629 yangmo@swhysc.com
王梦颖 销售经理 010-66500621 wangmengying@swhysc.com
刘琳 销售经理 010-66500616 liulin@swhysc.com
李丹 销售助理 010-66500631 lidan4@swhysc.com
程实 销售经理 010-66500624 chengshi@swhysc.com
彭一宁 销售经理 010-66500618 pengyining@swhysc.com
郭晓远 保险组负责人 010-66500625 guoxiaoyuan@swhysc.com
唐岚 销售经理 010-88085258 tanglan@swhysc.com
华南机构部
陈左茜 华南机构部负责人 0755-23832751 chenzuoxi@swhysc.com
夏苏云 销售经理 0755-83027814 xiasuyun@swhysc.com
周虹 销售经理 0755-23832993 zhouhong1@swhysc.com
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 11 页 简单金融 成就梦想

有关报告或销售服务请联系机构客户总部。网址:www.swsresearch.com

机构客户总部联系名单

胡强 销售经理 0755-88284495 huqiang@swhysc.com
宗亮 销售经理 0755-83449154 zongliang@swhysc.com
梁皓凯 销售经理 0755-23832050 lianghaokai@swhysc.com
赵思彤 销售经理 0755-88280095 zhaositong@swhysc.com
海外业务部
韩宜庭朱凡 销售经理销售经理 0755-88285336

23297573

7573 hanyiting@swhysc.com zhufan@swhysc.com
产品发展部
谢文霓 产品发展部负责人 23297211 7211 xiewenni@swhysc.com
左孝鹏 业务经理 23297528 7528 zuoxp@swhysc.com
陈梦妮 业务经理 23297483 7483 chenmengni@swhysc.com
张新苗 业务经理 23297239 7239 zhangxinmiao@swhysc.com
高磊 业务经理 23297252 7252 gaolei1@swhysc.com
综合业务部
王莉娟 综合业务部负责人 23297248 7248 wanglj@swhysc.com
武颖川 业务发展经理 23297271 7271 wuyingchuan@swhysc.com
刘莉 业务发展经理 23297218 7218 liuli4@swhysc.com
周杨 业务发展经理 23297215 7215 zhouyang2@swhysc.com
张鹰飞 业务发展经理 23297476 7476 zhangyingfei@swhysc.com
客户服务部
丁芳艳 客户服务部负责人 23297466 7466 dingfangyan@swhysc.com
朱芳 业务支持小组 23297233 7233 zhufang2@swhysc.com
管莉莉 业务支持小组 23297235 7235 guanlili@swhysc.com
程晓昀 客户关系小组 23297406 7406 chengxiaoyun@swhysc.com
廖筱婕 客户关系小组 23297208 7208 liaoxiaojie@swhysc.com
陈桂兰 客户关系小组 33388220 chenguilan@swhysc.com

信息披露

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露

本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。

机构销售团队联系人

华东机构部 陈陶 23297221 chentao1@swhysc.com
华北机构部 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com
华南机构部 陈左茜 0755-23832751 chenzuoxi@swhysc.com
海外业务部 朱凡 23297573 zhufan@swhysc.com
股票投资评级说明

证券的投资评级:

以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) :相对强于市场表现 20%以上;

增持(Outperform) :相对强于市场表现 5%~20%;

中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (Underperform) :相对弱于市场表现 5%以下。

行业的投资评级:

以报告日后的 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现;

中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (Underweight) :行业弱于整体市场表现。

本报告采用的基准指数 :沪深 300 指数(A 股)、恒生中国企业指数(H 股)、纳斯达克指数(美股)

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

法律声明

本报告由上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司,以下简称“本公司”)在中华人民共和国内地(香港、澳门、台湾除外)发布,仅供本公司的客户(包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要,有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。

本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

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