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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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计算机 | 证券研究报告 — 最新信息 2020 年 7 月 27 日

600570.SH

恒生电子
业绩持续增长,受益蚂蚁上市计划

买入

原评级: 买入

市场价格:人民币 102.31

板块评级:强于大市

股价表现

124%

97%

70%

44%

17%

(10%)

Jul-19

Aug-19

Sep-19

Oct-19

Nov-19

Dec-19

Jan-20

Feb-20

Mar-20

恒生电子 上证综指

近日蚂蚁集团官方宣布拟 A+H 市场 IPO,金融科技行业景气度高涨。蚂蚁是公司第一大股东,2020H1 扣非业绩预计平稳增长,作为 A 股现有 Fintech 龙头成长性显著。维持买入评级。

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支撑评级的要点

  • 扣非净利润符合预期,二季度业务全面复苏。按中位数,2020H1 实现归母净利润 3.4 亿元(-50.3%),主要由于金融资产公允价值变动收益同期

下降;实现扣非净利润 2.8 亿(+7.0%),其中 Q2 单季度扣非 2.8 亿(+11.1%),增幅环比提升。随着复工复产推进,加之创业板注册制、理财子公司等新政策与新客户利好因素,全年业绩有望超预期。

  • 大股东蚂蚁集团拟上市,G7 数字货币展开合作,金融科技景气度高涨。

7 月 20 日,蚂蚁集团在官微公布 A+H 股同步上市计划,市值或超 2,000

(%) 今年

Apr-20

May-20

Jun-20

至今

1 3 12

个月 个月 个月

亿美元。作为公司第一大股东,蚂蚁上市后与公司协同有望增强。同日, 日美欧七国集团(G7)计划就央行数字货币(CBDC)展开合作,公司在

绝对 68.2 (1.6) 41.1 90.9

相对上证指数 64.6 (8.9) 27.3 81.5

发行股数(百万) 1,044

流通股(%) 100

总市值(人民币百万) 106,821

3 个月日均交易额(人民币百万) 1,772

净负债比率(%)(2020E) 净现金主要股东(%)

杭州恒生电子集团有限公司 21

资料来源:公司公告,聚源,中银证券以 2020 7 24 日收市价为标准

相关研究报告

《恒生电子》 20200119

《恒生电子》 20191027

《恒生电子》 20190829

中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格

计算机 : 计算机应用

证券分析师:杨思睿

(8610)66229321

sirui.yang@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号:S1300518090001

区块链领域早有布局(如 HSL2.0 平台、范太链 FTCU、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台等),国内外数字货币提速或带动相关业务。

  • 国际化战略持续推进。据公司官微,6 月与国际Fintech 巨头Finastra 在PMS领域达成合作,进一步打磨资产管理投资组合解决方案;7 月与全球大宗商品科技领域龙头 Enuit(翌能)签署战略合作协议,联合发布国内首

个深度可配置的一站式大宗商品业务运营管理平台解决方案。公司的国际化业务布局日益丰满。

估值

  • 预计 2020~2022 年净利润为 11.9、16.8 和 21.6 亿元,EPS 为 1.14、1.61 和

2.07 元(因金融资产公允价值变动收益减少下修 4~16%),对应 PE 为 89、64 和 50 倍。公司正成长为全球有竞争力的金融科技龙头,维持买入评级。

评级面临的主要风险

  • 证券市场景气度波动;蚂蚁上市规划变动;国际化业务不及预期。投资摘要
年结日:12 月 31 日 2018 2019 2020E 2021E 2022E
销售收入(人民币百万) 3,263 3,872 4,252 5,716 7,524
变动 (%) 22 19 10 34 32
净利润(人民币百万) 645 1,416 1,194 1,679 2,156
全面摊薄每股收益(人民币) 0.618 1.356 1.143 1.608 2.065
变动 (%) (19.0) 119.4 (15.7) 40.6 28.4
原来摊薄每股收益(人民币) 1.356 1.677
变动 (%) (15.7) (4.1)
全面摊薄市盈率(倍) 165.5 75.4 89.5 63.6 49.5
价格/每股现金流量(倍) 114.0 99.8 60.4 62.3 29.2
每股现金流量(人民币) 0.90 1.03 1.69 1.64 3.50
企业价值/息税折旧前利润(倍) 325.0 127.3 127.2 82.4 60.3
每股股息(人民币) 0.189 0.026 0.186 0.147 0.262
股息率(%) 0.2 0.0 0.2 0.1 0.3

资料来源:公司公告,中银证券预测

损益表(人民币百万) 现金流量表 (人民币百万)

年结日:12 月 31 日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 年结日:12 月 31 日 2018 2019 2020E 2021E 2022E
销售收入 3,263 3,872 4,252 5,716 7,524 税前利润 700 1,527 1,320 1,833 2,369
销售成本 (138) (172) (225) (292) (377) 折旧与摊销 66 70 66 87 102
经营费用 (2,798) (2,870) (3,210) (4,185) (5,512) 净利息费用 (7) (10) (16) (19) (32)
息税折旧前利润 327 830 816 1,240 1,634 运营资本变动 283 138 1,173 115 1,920
折旧及摊销 (66) (70) (66) (87) (102) 税金 12 (112) (97) (134) (174)
经营利润(息税前利润) 261 761 750 1,152 1,532 其他经营现金流 (116) (542) (677) (166) (531)
净利息收入/(费用) 10 14 27 38 64 经营活动产生的现金流 937 1,071 1,769 1,715 3,655
其他收益/(损失) 440 836 582 690 828 购买固定资产净值 (8) (6) 210 267 239
税前利润 700 1,527 1,320 1,833 2,369 投资减少/增加 103 600 334 355 388
所得税 (21) (112) (97) (134) (174) 其他投资现金流 (489) (838) (421) (535) (478)
少数股东权益 33 (0) 30 20 40 投资活动产生的现金流 (394) (244) 124 88 150
净利润 645 1,416 1,194 1,679 2,156 净增权益 (198) (28) (194) (153) (274)
核心净利润 645 1,416 1,194 1,679 2,156 净增债务 60 163 (223) 0 0
每股收益(人民币) 0.618 1.356 1.143 1.608 2.065 支付股息 198 28 194 153 274
核心每股收益(人民币) 0.618 1.356 1.143 1.608 2.065 其他融资现金流 (547) (238) 43 (134) (242)
每股股息(人民币) 0.189 0.026 0.186 0.147 0.262 融资活动产生的现金流 (487) (75) (180) (134) (242)
收入增长(%) 22 19 10 34 32 现金变动 57 752 1,713 1,670 3,563
息税前利润增长(%) 659 191 (1) 54 33 期初现金 500 567 1,329 3,041 4,711
息税折旧前利润增长(%) 246 154 (2) 52 32 公司自由现金流 543 827 1,893 1,804 3,805
每股收益增长(%) (19) 119 (16) 41 28 权益自由现金流 605 993 1,664 1,784 3,772
核心每股收益增长(%) (19) 119 (16) 41 28 资料来源:公司公告,中银证券预测

资料来源:公司公告,中银证券预测

资产负债表(人民币百万)

年结日:12 月 31 日 2018 2019 2020E 2021E 2022E
现金及现金等价物 567 1,329 3,041 4,711 8,274
应收帐款 179 266 256 423 486
库存 16 26 59 32 96
其他流动资产 13 10 28 18 42
流动资产总计 2,936 4,542 7,180 8,538 12,474
固定资产 470 801 963 1,162 1,316
无形资产 116 110 93 76 58
其他长期资产 1,070 2,553 1,863 2,284 2,091
长期资产总计 1,656 3,463 2,919 3,522 3,465
总资产 6,216 8,359 10,373 12,292 16,171
应付帐款 135 180 204 323 331
短期债务 0 21 0 0 0
其他流动负债 2,583 2,975 3,930 4,183 6,133
流动负债总计 2,718 3,176 4,134 4,506 6,464
长期借款 0 202 0 0 0
其他长期负债 84 88 86 87 87
股本 1,044 1,044 1,044 1,044 1,044
储备 2,382 3,666 4,666 6,191 8,073
股东权益 3,426 4,710 5,710 7,235 9,117
少数股东权益 233 414 444 464 504
总负债及权益 6,216 8,359 10,373 12,292 16,171
每股帐面价值(人民币) 3.28 4.51 5.47 6.93 8.73
每股有形资产(人民币) 3.17 4.41 5.38 6.86 8.68
每股净负债/(现金)(人民币) (0.54) (1.06) (2.91) (4.51) (7.92)

资料来源:公司公告,中银证券预测

主要比率 (%)

年结日:12 月 31 日 2018 2019 2020E 2021E 2022E
盈利能力
息税折旧前利润率(%) 10.0 21.4 19.2 21.7 21.7
息税前利润率(%) 8.0 19.6 17.6 20.2 20.4
税前利润率(%) 21.4 39.4 31.0 32.1 31.5
净利率(%) 19.8 36.6 28.1 29.4 28.7
流动性
流动比率(倍) 1.1 1.4 1.7 1.9 1.9
利息覆盖率(倍) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金
速动比率(倍) 1.1 1.4 1.7 1.9 1.9
估值
市盈率(倍) 165.5 75.4 89.5 63.6 49.5
核心业务市盈率(倍) 165.5 75.4 89.5 63.6 49.5
市净率(倍) 31.2 22.7 18.7 14.8 11.7
价格/现金流(倍) 114.0 99.8 60.4 62.3 29.2
企业价值/息税折旧前利

润(倍)

325.0 127.3 127.2 82.4 60.3
周转率
存货周转天数 80.3 44.0 68.6 57.0 62.0
应收帐款周转天数 23.9 20.9 22.4 21.7 22.0
应付帐款周转天数 10.0 14.9 16.5 16.8 15.9
回报率
股息支付率(%) 30.6 1.9 16.3 9.1 12.7
净资产收益率(%) 20.6 34.8 22.9 25.9 26.4
资产收益率(%) 4.2 9.7 7.4 9.4 10.0
已运用资本收益率(%) 4.8 7.9 5.2 6.1 6.2

资料来源:公司公告,中银证券预测

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:

公司投资评级:

买 入:预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%;

中 性:预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上;

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级:

强于大市:预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数;

中 性:预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或

恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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