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2020 年 07 月 25 日

 

证券研究报告

中旗股份 (300575.SZ) 买入(上调评级) 公司点评

市场价格(人民币): 44.72 元

市场数据(人民币)

总股本(亿股) 1.38
已上市流通 A 股(亿股) .81
总市值(亿元) 61.74
年内股价最高最低(元) 47.36/37.98
沪深 300 指数 4506
创业板指 2628

人民币(元) 成交金额(百万元) 250

业绩持续修复,看好长期成长

44.06

38.72

33.38

28.04

22.7

190 725

成交金额

191 025

中旗股份

200 125

200 425

200

150

100

50

0

沪深300

来源:公司年报、国金证券研究所

公司基本情况(人民币)
项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 1,650 1,569 2,153 2,748 3,182
营业收入增长率 27.40% -4.90% 37.21% 27.63% 15.79%
归母净利润(百万元) 209 150 280 373 471
归母净利润增长率 78.27% -28.40% 87.20% 32.92% 26.48%
摊薄每股收益(元) 2.852 1.134 2.123 2.823 3.570
每股经营性现金流净额 3.83 1.93 2.29 2.87 3.45
ROE(归属母公司)(摊薄) 17.47% 11.68% 19.34% 22.27% 24.10%
P/E 15.01 24.38 21.06 15.84 12.53
P/B 2.62 2.85 4.07 3.53 3.02

事件

  • 公司于 2020 年 7 月 25 日发布 2020 年半年度报告,公司 2020 年上半年实现收入 10.07 亿元,同比增加 13%,归母净利润 1.23 亿元,同比增加26%;其中 2 季度单季实现收入 5.5 亿元,环比增加 20%,归母净利润约7400 万元,环比增加 47%,业绩大幅改善。

经营分析

  • 产能利用率爬坡,预计下半年收入环比将持续提升。公司 2 季度收入同比增加 20%,这意味着公司 2 季度产能利用率相较于 1 季度而言持续爬坡,预计下半年,随着公司年产 400 吨 HPPA 及 600 吨 HPPA-ET 项目、年产 300 吨98%氟酰脲原药及年产 300 吨 96%螺甲螨酯原药项目、年产 500 吨 97%甲氧咪草烟原药及年产 500 吨 97%甲咪唑烟酸原药项目的逐步达产,在不增加新产能的前提下,我们预计公司的收入仍将进一步提升。
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相关报告
1.《建设新型原药项目,长期成长确定-

【国金基化】中旗股份点评》,2020.6.17

2.《新型农药项目落地,助力长期成长-

【国金基化】中旗股份点评报告》,

2020.6.10

3.《业绩持续改善,看好长期成长-【国

金基化】》,2020.4.28

4.《短期业绩迎来修复,看好公司长期成长- 【国金基化】中旗股份年报… 》,

2020.3.21

  • 2020 年 2 季度业绩接近 2019 年 1 季度高点,经营情况大幅改善。公司2020 年 2 季度单季归母净利润约 7400 万元,接近 2019 年 1 季度高点,从销售毛利率来看,公司 2020 年 2 季度整体毛利率达到 27.14%,相较于2019 年 1 季度同比提升 1 个百分点。在整体农药价格下行的背景下,公司的销售毛利率不断提升,我们认为,一方面公司的销售渠道端多为跨国公司定制原药,其价格相对市场价格稳定;其次得益于另外公司产品结构持续优化;此外,我们认为随着公司车间产能利用率的提升,公司的整体毛利率仍有进一步提升的空间,公司业绩在今年下半年仍会实现环比增长。
蒲强 分析师SAC 执业编号:S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn
王明辉 联系人

wangmh@ gjzq.com.cn

杨翼荥 联系人

yangyiying@gjzq.com.cn

  • 新项目落地,公司将进入发展新阶段。公司拟投资 20 亿元建设年产 15500 吨新型农药原药及相关产品项目,此次新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能,提升盈利能力,打开公司的成长空间。

盈利预测与投资建议

  • 安徽项目落地,公司长期成长落地,我们上调 2022 年盈利预测 11%,我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 2.8 亿元、3.73 亿元和 4.71 亿元;EPS 分别为 2.1 元、2.8 元和 3.6 元,对应 PE 为 21/15.8/12.5,上调至“买入”评级。

风险提示

  • 全球农药需求下滑;农药产品价格下跌; 产能建设及投放进度不及预期。

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– 1 –

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公司点评

附录:三张报表预测摘要
损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)
2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E
主营业务收入 1,295 1,650 1,569 2,153 2,748 3,182 货币资金 574 543 471 592 749 852
增长率 27.4% -4.9% 37.2% 27.6% 15.8% 应收款项 233 221 174 252 324 375
主营业务成本 -1,020 -1,253 -1,199 -1,623 -2,046 -2,313 存货 177 254 280 362 434 491
%销售收入 78.8% 75.9% 76.4% 75.4% 74.5% 72.7% 其他流动资产 71 118 144 161 176 186
毛利 275 397 370 530 701 869 流动资产 1,055 1,136 1,069 1,366 1,683 1,904
%销售收入 21.2% 24.1% 23.6% 24.6% 25.5% 27.3% %总资产 61.3% 50.8% 47.7% 53.6% 53.6% 52.7%
营业税金及附加 -3 -3 -5 -6 -8 -9 长期投资 7 0 2 2 2 2
%销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 560 996 1,085 1,107 1,369 1,610
销售费用 -19 -27 -23 -32 -41 -48 %总资产 32.6% 44.5% 48.4% 43.4% 43.6% 44.6%
%销售收入 1.4% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 67 70 67 76 86 95
管理费用 -99 -84 -106 -129 -165 -191 非流动资产 666 1,102 1,171 1,184 1,457 1,707
%销售收入 7.6% 5.1% 6.8% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 38.7% 49.2% 52.3% 46.4% 46.4% 47.3%
研发费用 0 -35 -44 -62 -82 -99 资产总计 1,721 2,238 2,240 2,551 3,140 3,611
%销售收入 0.0% 2.1% 2.8% 2.9% 3.0% 3.1% 短期借款 186 280 197 161 345 410
息税前利润(EBIT) 154 248 193 300 405 522 应付款项 374 437 396 567 715 810
%销售收入 11.9% 15.0% 12.3% 13.9% 14.7% 16.4% 其他流动负债 38 56 57 82 105 123
财务费用 -20 -5 -13 6 8 6 流动负债 597 773 649 809 1,165 1,343
%销售收入 1.6% 0.3% 0.8% -0.3% -0.3% -0.2% 长期贷款 106 222 270 280 290 300
资产减值损失 0 1 -7 -3 -1 -1 其他长期负债 10 36 31 4 4 4
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 713 1,030 950 1,093 1,459 1,647
投资收益 1 -1 4 2 2 2 普通股股东权益 1,008 1,197 1,282 1,450 1,673 1,956
%税前利润 0.6% n.a 2.3% 0.6% 0.5% 0.4% 其中:股本 73 73 132 191 191 191
营业利润 142 249 180 328 437 553 未分配利润 405 570 643 812 1,035 1,318
营业利润率 11.0% 15.1% 11.5% 15.3% 15.9% 17.4% 少数股东权益 0 11 8 8 8 8
营业外收支 -1 -1 -6 1 1 1 负债股东权益合计 1,721 2,238 2,240 2,551 3,140 3,611
税前利润 141 247 174 330 438 555
利润率 10.9% 15.0% 11.1% 15.3% 16.0% 17.4% 比率分析
所得税 -24 -38 -27 -49 -66 -83 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E
所得税率 17.0% 15.4% 15.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 117 209 147 280 373 471 每股收益 1.600 2.852 1.134 2.123 2.823 3.570
少数股东损益 0 0 -3 0 0 0 每股净资产 13.744 16.321 9.712 10.979 12.672 14.814
归属于母公司的净利润 117 209 150 280 373 471 每股经营现金净流 2.191 3.832 1.934 2.288 2.866 3.451
净利率 9.1% 12.7% 9.5% 13.0% 13.6% 14.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.588 0.782 0.989
现金流量表(人民币百万元) 回报率
净资产收益率 11.64% 17.47% 11.68% 19.34% 22.27% 24.10%
2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 6.82% 9.34% 6.68% 10.99% 11.87% 13.05%
净利润 117 209 147 280 373 471 投入资本收益率 9.84% 12.25% 9.25% 13.44% 14.87% 16.60%
少数股东损益 0 0 -3 0 0 0 增长率
非现金支出 56 56 92 113 139 161 主营业务收入增长率 44.14% 27.40% -4.90% 37.21% 27.63% 15.79%
非经营收益 9 6 16 23 23 31 EBIT 增长率 66.16% 60.70% -22.25% 55.87% 34.93% 28.93%
营运资金变动 -22 10 0 20 11 -5 净利润增长率 52.06% 78.27% -28.40% 87.20% 32.92% 26.48%
经营活动现金净流 161 281 255 436 546 658 总资产增长率 19.71% 30.04% 0.09% 13.85% 23.10% 14.99%
资本开支 -196 -452 -155 -128 -409 -409 资产管理能力
投资 -7 -3 -57 0 0 0 应收账款周转天数 59.1 42.0 37.5 37.5 37.8 37.8
其他 3 3 4 2 2 2 存货周转天数 63.4 62.9 81.3 82.0 78.0 78.0
投资活动现金净流 -200 -452 -207 -126 -407 -407 应付账款周转天数 68.5 68.0 78.5 79.0 79.0 79.0
股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 111.3 118.6 190.2 176.3 146.4 131.1
债权募资 113 187 -24 -56 194 75 偿债能力
其他 1 -88 -73 -134 -176 -223 净负债/股东权益 -27.99% -3.44% -2.32% -12.10% -8.31% -8.53%
筹资活动现金净流 113 99 -96 -190 18 -148 EBIT 利息保障倍数 7.7 53.1 15.2 -46.9 -53.2 -81.8
现金净流量 74 -72 -48 120 157 103 资产负债率 41.43% 46.02% 42.41% 42.86% 46.46% 45.61%

来源:公司年报、国金证券研究所

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公司点评

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 0 0 0
增持 0 0 0 0 2
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 0.00 0.00 2.00

来源:朝阳永续

市场中相关报告评级比率分析说明:

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分,为“增持”得 2 分,为“中性”得 3 分,为“减持”得 4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照:

1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性

3.01~4.0=减持

历史推荐和目标定价(人民币)

序号 日期 评级 市价 目标价
1 2020-03-19 增持 23.72 36.04~36.04
2 2020-03-21 增持 25.78 N/A
3 2020-04-28 增持 32.30 N/A
4 2020-06-10 增持 34.48 N/A
5 2020-06-17 增持 37.25 N/A

人民币(元) 历史推荐与股价

43.94

37.17

30.40

23.63

16.86

180725

181025

190125

190425

190725

191025

成交量

100

80

60

40

20

0

200125

200425

来源:国金证券研究所

投资评级的说明:

买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15以上; 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5-15; 中性:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5-5; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5以上。

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公司点评

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