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表现最差前五行业最新研究与资讯每日早报

每日早报

最新研究与资讯

证券研究报告

2020 年 07 月 30 日

重要市场数据

名称 日涨跌% 周涨跌% 年涨跌%

家电器具 4.01 -0.69 6.04
医药健康 3.75 1.58 52.94
信息设备 3.74 -0.18 33.45
信息服务 3.31 -1.28 34.78
商业贸易 3.09 -1.74 29.73
海通风格指数
大盘 100

小盘 200

1.73

2.65

-2.18

0.27

-8.32

34.06

表现最好前五行业

备注:数据截止至 2020 年 07 月 30 日 7 00 分资料来源:WIND,海通证券研究所

表现最差前五行业
食品指数 0.63 1.30 46.27
公用事业 0.67 -1.78 -0.30
石油然气 0.81 -2.60 -20.70
煤炭指数 0.93 -0.70 -9.05
有色金属 1.11 1.24 16.89

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※重点报告推荐※

【行业专题报告】食品:中国是全球最大软饮市场之一,未来继续保持较好增长。

债券

解构评级调整,关注经济修复 ——20 年上半年信用评级调整回顾与展望。上半年总体来看评级下调减少,上调微增;民企下调主体占比维持高位;低等级发债主体信用风险突出。产业债:主体评级下调的企业仍集中于制造业;不同

行业主体评级下调原因各异;受疫情影响,经营及债务状况恶化、债务违约依然为评级下调的主要原因。城投债:上调为主,东西部分化;公司风险事项是评级下调的主要原因,同时业务受当地政府的支持力度以及本身的财务状况也是重要的考虑因素;地方经济财政实力仍是上调主要原因,包括财政经济实力增强和政府支持。

行业与主题热点

海外:特斯拉连续四个季度盈利,三地工厂加速产能扩张。特斯拉二季度交付

    1. 万辆汽车,Q2 汽车销售业务毛利率 24.37%,资本开支 5.5 亿美元。公司展望:争取在 2020 年实现 50 万辆汽车的交付量;保证足够的现金流量来支持产品路线图、长期的产能扩张计划和其他支出;随着产能扩张和本地化计划的实施,预计营运利润率将继续增长,最终达到行业领先水平。

重点个股及其他点评

生益科技(600183):上半年净利润同比预增 31.49%,5G 驱动盈利增长。生益科技发布业绩快报,2020 年上半年营业收入同比增长 15.16%,归母净利润同比增加 31.49%。5G 驱动子公司 PCB 增长,覆铜板产品结构优化,盈利水平

提升;新增产能逐步释放,5G 新基建驱动增长;生益电子拟分拆上市,各自聚焦主业。

再升科技(603601):过滤材料销售大幅增长,公司利润亮眼。公司 20H1 营业收入、归属上市公司股东净利润分别同比增长 39.04%、125.37%。多点开花,

毛利率提振;管理能力强,并购企业相继焕发新活力;公司作为“干净空气”和“高效节能”的领头羊,目前两部分市场在我国仍处于发展初期,未来伴随我国工业化不断成熟、居民健康意识不断提升,将有更多下游需求爆发,长期发展看好。

海大集团(002311):饲料业务量利齐升,生猪养殖业务贡献重要利润增量。公司上半年实现营业收入 258.86 亿元(+22.89%);归母净利润 11.04 亿元

(+63.82%)。饲料业务实现量利齐升;公司已基本形成生猪生产、兽医、育种、营养和成本控制等体系,生猪养殖业务贡献重要利润增量;动保和农产品销售业务表现亮眼。

海康威视(002415):需求回暖显著,Q2 净利润增速达 17%。2020 年上半年公司营业总收入同比增长 1.45%,归母净利润同比增长 9.66%,上半年收入增

速逐季回升,说明行业需求回暖显著,看好下半年保持稳健增长。企事业事业群收入快速增长,公共服务事业群收入基本保持持平;境外保持收入扩张,公司持续投入研发。

※重点报告推荐※

【行业专题报告】食品:中国是全球最大软饮市场之一,未来继续保持较好增长

中国是全球最大软饮市场之一。据农夫山泉招股说明书(第一次呈交)中引用弗若斯特沙利文报告,按零售额计算,2019 年中国软饮料市场规模为 9914 亿元,2019-2024 年复合年增长率预计将维持在 5.9%。从中国软饮料市场按类别划分来看,2019 年包装饮用水、蛋白饮料、果汁饮料以及功能饮料的市场规模均超过千亿元,而咖啡饮料、包装饮用水和功能饮料预计在 2019-2024 年期间继续保持较快的增长。

包装饮用水:最大软饮细分市场,农夫山泉和怡宝市场份额不断提升。据界面新闻援引欧睿国际相关数据,2018 年中国瓶装水市场份额前五名分别是农夫山泉、华润怡宝、康师傅、冰露(可口可乐公司旗下品牌)、娃哈哈,其中 2014-2018 年期间农夫山泉和怡宝份额逐年在扩大,康师傅和娃哈哈下滑明显。从相关上市公司披露的数据来看,2017-2019 年期间农夫山泉(包装饮用水产品)相关营收规模最大,同时也保持着较好的增长,而康师傅控股(水部分)、中国食品(水品类)、太古股份(中国内地,饮用水部分,估算))的相关营收规模则呈现下滑或震荡趋势。

植物蛋白饮料:正处蓝海市场,细分领域龙头市占率高。据中国产业信息网,植物蛋白行业 CR5 为 52.90%,其中养元份额最大,除此之外其他几家份额不超过 10%。此外据华经情报网,细分领域龙头市场占有率很高。从相关上市公司披露的数据来看,2015-2018 年期间维他奶国际(中国大陆地区)和达利食品(植物蛋白饮料和含乳饮料部分)相关营收规模则保持较快增长,而维维股份(动植物蛋白饮料部分)、承德露露(整体)、养元饮品(整体)相关营收规模则呈现震荡或下滑趋势。

茶饮料:康师傅/统一市场份额大,无糖茶快速增长。据前瞻产业研究院,康师傅及统一两家企业牢牢占据茶饮料行业前两强的位臵,2015 年我国茶饮料行业 CR2 为 81.6%,而到 2018 年行业 CR2 下滑到 65.1%。从相关上市公司披露数据来看,相较于康师傅控股(茶部分)和统一企业中国(饮品部分),农夫山泉(茶饮料部分)、维他奶国际(中国大陆地区)虽然相关营收规模较小,但保持着较快的增长。

果汁饮料:目前低浓度果汁为主,纯果汁有望成为主要增长点。据砺石商业评论百家号,目前我国果汁饮料企业主要有可口可乐(中国)、味全食品、统一、康师傅、农夫山泉、汇源果汁、美汁源等企业。其中可口可乐(中国)以 14.6%的市占率排名第一,味全食品和汇源果汁分别以 11.6%和 11%的市场份额排名第二和第三。从相关上市公司披露的数据来看, 相比于康师傅控股(果汁部分)、太古股份(果汁类饮料,中国内地,估算)、中国食品(果汁部分),2017-2019 年农夫山泉(果汁饮料产品)相关营收规模有着更好的成长性。

碳酸饮料市场:可口/百事竞争格局稳固,气泡水市场热度迅速攀升。据“食品观察家”公众号,目前我国碳酸饮料行业两强竞争格局十分稳固,可口可乐、百事可乐合计占据这一市场的大半壁江山,参照前瞻产业研究院援引 Euromonitor 数据显示,2018 年可口可乐占领了国内碳酸饮料市场的 70.2%,为百事的近 3 倍。从相关上市公司披露的数据来看,2018-2019 年中国食品(汽水部分)、太古股份(汽水部分,中国内地,估算)和康师傅控股(碳酸饮料及其他)的相关业务营收规模均保持着稳定增长趋势。

功能饮料市场:整体景气度高,东鹏/达利/农夫山泉相关营收增长较好。(1)能量饮料市场方面,据东鹏饮料招股说明书

(申报稿),2019 年我国能量饮料市场份额来看(终端销售金额),红牛市场份额排名第一(57%),市场份额第二、第三的分别为东鹏特饮(15%)和乐虎(10%),另据腾讯网“foodinc”企鹅号引用英敏特数据, 2016-2018 年红牛市场份额虽然领先,但是呈现逐步下滑趋势,而东鹏特饮、乐虎的市场份额不断提升。此外据相关上市公司披露的数据,东鹏饮料

(整体)和达利食品(能量饮料部分)的相关营收快速增长。(2)运动饮料&营养素饮料方面,从相关上市公司披露的数据来看,2017-2019 年农夫山泉(功能饮料产品)相关营收实现了较好增长。

即饮咖啡饮料:咖啡市场正快速发展,即饮咖啡有机会获得更大市场份额。据鲸准研究院《2018 年咖啡行业研究报告》中引用 Mintel 相关数据,我国咖啡消费市场中速溶咖啡占比约 72%,现磨咖啡占比约 18%,即饮咖啡占比约 10%。而据新浪财经,即饮咖啡有机会获得更大的市场份额。据农夫山泉招股说明书(第一次呈交)中引用弗若斯特沙利文的数据, 我国咖啡饮料市场 2019-2024 年复合年增长率预计为 20.83%,此外据中国食品报网引用英敏特预测,未来 5 年内,中国市场的即饮咖啡年增长率接近 20%。

风险提示:(1)市场需求下滑,(2)产品推广不及预期,(3)食品安全问题。

(食品饮料团队 闻宏伟、张宇轩)

债券点评

解构评级调整,关注经济修复 ——20 年上半年信用评级调整回顾与展望

评级调整状况整体扫描。1)评级下调减少,上调微增。截至 6 月 30 日,2020 年上半年共有 63 家主体被下调评级,与

      1. 年同期(76 家)减少,而评级上调从 19 同期的 179 家增加到了 185 家;产业债评级调整主体数减少,调高主体数量的减少幅度大于调低主体数量的减少幅度,城投表现强于去年同期。2)民企下调主体占比维持高位。63 家评级下调主体中民企有 36 家占到六成,地方国企 15 家,央企只有 4 家,民企资信状况整体仍落后于国企;20 年上半年由于疫情影响, 民企复工进度推迟,经营压力较重,相比国企更容易受到流动性边际变化的冲击,面临偿债压力大、债务违约、再融资困难等问题。3)低等级发债主体信用风险突出。下调主体初始评级仍集中在 AA 等级,不管是数量还是占比均比 19 年同期上升明显。与去年相比,初始评级为高等级(AA+和 AAA 等级)的主体占比有所减少,低等级 A-及以下主体数量占比从19 年同期的 13%上升至 16%,A-及以下等级主体有 10 家遭遇评级下调,跨档下调的有 8 家,其中 6 家被调至 C 级,低等级发债主体信用风险突出,信用评级大幅下调。

产业债评级调整有何变化?1)主体评级下调的企业仍集中于制造业。从行业分布特点来看,除采掘、机械、化工等传统行业外,上半年受疫情影响较大的房地产业,以及出口占比较高的电子行业主体评级下调的企业数也居高位。2)下调主体有何特征?首先,不同行业主体评级下调原因各异。房地产行业下调最主要的原因是经济环境恶化背景下大量存量债务压力骤升,另外也有诸如违约、大额预付款项回收困难等原因;计算机及电子行业评级下调的发行人中经营业绩恶化较高发;而对于机械化工等制造业主体,债务违约为评级下调的重要原因。其次,受疫情影响,经营及债务状况恶化、债务违约依然为评级下调的主要原因。整体来看,评级被下调的主体中民营企业经营业绩稍好于国企,但发行人总体业绩仍呈现明显恶化局面。评级调低主体中国企负债率高于民企,上半年均小幅提高。上半年评级下调的国企近五年整体负债率在73%-80%间波动,而对应的民企波动范围为 62%-70%,评级对国企杠杆水平的容忍度大于民营企业。

城投债评级调整情况如何?1)上调为主,东西部分化。上半年被下调/上调评级的城投公司分别为 5 家和 94 家,而 19 年

同期则为 2 家和 70 家。不同城投主体之间信用逐渐发生分化,信用资质差距拉大;同时评级调整区域性分化较为明显, 东部城投主体信用呈强化趋势,西部省份相对较弱。2)评级下调原因。公司风险事项是评级下调的主要原因,同时业务受当地政府的支持力度以及本身的财务状况也是重要的考虑因素。3)评级上调原因。地方经济财政实力仍是上调主要原因,包括财政经济实力增强和政府支持;自身经营因素关注度也在上升,包括业务收入的可持续性以及业务多元化、土地储备丰富、财务指标改善,但经营好转与背后的政府支持也密不可分。

信用评级调整展望。1)2020 年下半年产业主体评级调整重点关注企业盈利和现金流恢复程度。国内跟踪评级调整与上一年企业盈利的变化相关性较大,今年受新冠疫情冲击影响,一季度实现盈利的上市公司不到 7 成,盈利同比下滑/恶化的

企业占比也接近 7 成,二季度以来经济有序恢复,但疫情的影响还在继续显露中,后续应持续跟踪业务恢复情况。2)城投债受益逻辑持续。大部分城投以基建业务为主,受疫情冲击小,且受益于逆周期政策,承接项目增多、政府支持力度加大;下半年城投债评级调整情况整体或持续改善,后续可密切关注地区财力变化和中央对地方政府的支持力度,个体层面关注对外担保风险及回款情况。3)信用评级行业新规实施满半年,加速行业重新洗牌,评级从严警惕下调压力。2019 年11 月 29 日,中国人民银行、国家发展和改革委员会、财政部、中国证券监督管理委员会联合发布《信用评级业管理暂行办法》,当前信用评级机构正从两个方向切入发展,一是积极引入国际评级机构,二是加强备案管理。更多参与者进场, 将激发行业竞争活力,加速优胜劣汰,国内信用评级机构承压,提高信用评级质量是必然选择。从这个角度来说,评级从严也是大势所趋,虚高的评级可能会被逐渐打回原形,以往“上调容易下调难”的情况在长期看将有所改善。

(固定收益研究团队 杜佳)

行业与主题热点点评

海外:特斯拉连续四个季度盈利,三地工厂加速产能扩张

每日早报 4

特斯拉二季度交付 9.1 万辆汽车:特斯拉第二季度共计交付 9.1 万辆汽车,其中交付 Model S 和 Model X 合计 10614 辆, Model 3 和 Model Y 合计 80277 辆。财务方面,特斯拉第二季度实现营业收入 60.4 亿美元,同比下降 4.9%,主要是车辆平均售价降低和服务项目减少等因素导致;单季度实现净利润 1.04 亿美元,公司连续四个季度实现盈利。

Q2 汽车销售业务毛利率 24.37%:2020 年 Q2,公司汽车销售业务毛利率 24.37%,环比下降 0.03 个 pct,同比增长 6.7 个 pct。尽管面临严峻的形势挑战,特斯拉 Q2 的总体营业利润仍有所增长,主要是因为员工薪酬支出的暂时减少降低了运营成本,监管信贷收入的连续增长,以及与完全自动驾驶(FSD)功能发布相关的 4800 万美元递延收入确认等积极因素。

Q2 资本开支 5.5 亿美元。2020 年 Q2,特斯拉季度资本性支出为 5.5 亿美元,同比增长 118.4%,环比增长 20%,自 19

年 Q2 下降至 2.50 亿美元的最低值后连续 4 个季度环比增长。

产能情况,Fremont:2020 年第二季度结束时,Fremont 工厂 Model Y 生产线已经达到满负荷运行状态;同时,预计在2020 年内将实现 Model 3/ Model Y 的年产量从 40 万辆增加到 50 万辆。上海工厂:Model 3 在中国受到热烈欢迎,不仅成为最畅销的电动汽车,还与宝马 3 系和奔驰 C 级等中型高端轿车展开市场竞争。Model Y 生产线的建设正如期进行,预计将于 2021 年实现首次交付。Berlin 工厂:建设正在持续进行中。另外,下一个美国工厂的建设已经纳入公司计划中。

公司展望。产量:争取在 2020 年实现 50 万辆汽车的交付量。现金流:保证足够的现金流量来支持产品路线图、长期的产能扩张计划和其他支出。利润:随着产能扩张和本地化计划的实施,预计营运利润率将继续增长,最终达到行业领先水平。生产:第一,继续提高 Berlin 和上海工厂的 Model Y 产能,并预计于 2021 年开始交付;第二,已经选定下一个美国工厂的地址,准备工作正在进行中;第三,Tesla Semi 也将于 2021 年开始交付;第四,将继续在产品路线图上投入大量资金。

风险提示:宏观政策风险,市场竞争性风险。

(海外研究团队 周旭辉)

重点个股及其他点评

生益科技(600183):上半年净利润同比预增 31.49%,5G 驱动盈利增长

生益科技发布业绩快报,2020 年上半年实现营业收入 68.79 亿元,同比增长 15.16%,实现利润总额 10.30 亿元,同比增加 32.82%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.27 亿元,同比增加 31.49%。

5G 驱动子公司 PCB 增长,覆铜板产品结构优化,盈利水平提升。公司实现的营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比上年同期增长 30%以上,主要原因为:(1)随着全球 5G商用的启动,下属子公司生益电子股份有限公司继续抓住市场机会,促进技术提升和产能优化,实现销售数量、营业收入及盈利能力的持续提升;(2)公司本期持续优化覆铜板产品销售结构,使得本期主营业务盈利能力有所提升;(3)公司覆铜板各类产品的销售数量比 2019 年同期有不同程度的增加;(4)公司 2019 年 7 月可转换公司债券转股,相应减少利息支出。

新增产能逐步释放,5G 新基建驱动增长。公司 2020 年新增的产能主要是江西生益第一期,该项目厂房基建主体工程已经完成,主要生产设备全部到货,除个别设备需完成最终调试外,其他设备基本完成安装,具备生产能力,已在春节后试生产。2020 年,国家加大基础设施建设力度的信号已放出,且 2019 年减税降费措施对于制造业来说有效提升了企业的积极性,5G 新基建将在 2020 年带动整个电子行业新需求。我们认为 5G 新基建将有利于公司新产能释放。

生益电子拟分拆上市,各自聚焦主业。当前,公司拟分拆上市生益电子。生益电子可在资本市场灵活融资,拓宽融资渠道, 发展高精度、高密度、高品质的印制电路板(PCB)以及 5G 通信领域产品的研发、生产和销售业务,可以更好的服务科技创新和实现经济的高质量发展。生益科技和生益电子聚焦各自主营业务,可以推动上市公司体系不同业务均衡发展。

盈利预测和投资建议。我们预计生益科技 2020 年至 2022 年 EPS 分别为 0.84、1.00、1.18 元。结合可比公司估值情况,

每日早报 5

我们给予生益科技 2020 年 40-43 倍 PE 估值,对应合理价值区间为 33.60-36.12 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:PCB 行业受宏观经济影响而下行的风险;高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。

(电子团队 蒋俊)

再升科技(603601):过滤材料销售大幅增长,公司利润亮眼

半年报。公司 20H1 实现营业收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润分别为 8.56 亿元、2.22 亿元和 2.16 亿元,分别同比增长 39.04%、125.37%和 118.18%。20Q2 公司实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为 5.35 亿元和 1.57 亿元,分别同比增长 63.54%和 213.19%。

多点开花,毛利率提振。作为我国过滤材料龙头,20 年公司疫情防护材料和猪舍过滤材料需求大幅增加。疫情防护方面公司旗下高效低阻熔喷材料供不应求,口罩覆盖多个型号,已取得医疗器械注册证等一系列国内外认证。猪舍过滤材料方面非洲猪瘟催生养殖企业对猪舍新风的需求,该部分在 20 年上半年新增收入 1.25 亿元。公司在过滤业务领域多点开花,

      1. 年上半年干净空气过滤材料销售收入同比增长 158.52%。同时,公司大力推动智能制造建设,进行降本增效,叠加口罩毛利率较高,20H1 公司综合毛利率 50.41%,同比增长 16.96 个百分点。

管理能力强,并购企业相继焕发新活力。公司近年来并购了悠远环境、深圳中纺和重庆纸研院,不断完善“干净空气”布局, 实现“干净空气”的全产业链覆盖。在被并购后,悠远环境 20 年上半年成为中芯国际核心净化产品供应商并中标京东方 B12 项目;深圳中纺高效低阻熔喷过滤材料产品受到比亚迪、阿波罗、康斐尔等优质客户欢迎,处于满产状态;重庆纸研院AGM 隔板 20H1 发货量 3103.61 吨,同比增长 144.03%。公司长期战略清晰,在远景目标基础上不断吸纳产业链上有潜力的企业,并用强大的管理能力推动整合,充分发挥协同效应,进一步强化龙头地位。

“干净空气”和“高效节能”领头羊,布局多个领域蓄势待发。公司业务涵盖多个细分领域,干净空气业务涵盖室内公共空间消费市场,餐饮油烟新风系统,微静电技术应用,个体安全防护,畜牧业、农业领域等新风应用,工业制造,核电工业, 生物安全实验室、公共卫生中心等多个下游细分。高效节能业务覆盖绿色家电、民机用隔音隔热毯、建筑节能等多个下游细分。我们认为,公司作为“干净空气”和“高效节能”的领头羊,目前两部分市场在我国仍处于发展初期,未来伴随我国工业化不断成熟、居民健康意识不断提升,将有更多下游需求爆发,长期发展看好。

盈利与估值。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.56、0.61、0.69 元/股,可比上市公司 2020 年预测 PE 的平均数为 52.5 倍,给予公司 2020 年 33-38 倍预测 PE,对应合理价值区间 18.48-21.28 元/股,“优于大市”评级。

风险提示:新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。

(建筑建材团队 潘莹练)

海大集团(002311):饲料业务量利齐升,生猪养殖业务贡献重要利润增量

海大集团发布 2020 年中报:公司实现营业收入 258.86 亿元(+22.89%);归母净利润 11.04 亿元(+63.82%)。公司综合

毛利率 12.71%,同增 0.82 个百分点;加权 ROE 11.20%,同增 2.90 个百分点。费用方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动-1.29 个百分点、+0.13 个百分点、-0.11 个百分点。

饲料业务实现量利齐升。2020H1 公司实现饲料销量639 万吨(+19%);我们估计水产料、猪料和禽料销量分别为150/80/410万吨,同比分别变动+15%/-17%/+32%。受部分销售费用调整至营业成本核算影响,公司饲料业务毛利率为 11.48%,同减 0.46 个百分点;如剔除该调整影响毛利率同比略有提升。我们估计上半年饲料吨净利同比上升约 10 元。我们预计 2020 年公司饲料销量有望达到 1490 万吨;水产料、猪料和禽料销量预计分别为 400/190/900 万吨。具体来看:1)水产料: 高端饲料和普通饲料销量继续分化。上半年总体投苗量下降,行业养殖量有所萎缩。公司特种鱼饲料和虾蟹料销量均同比增长 25%左右;毛利率同比持平。向后看,随着餐饮需求恢复以及暴雨洪灾影响减弱,我们预计 Q3 水产料销量有望复苏。2)禽料:整体延续量利齐升。上半年禽养殖行情波动较大,公司禽料销量整体保持较高增速;Q3 禽链行情有望保持相对景气,全年有望延续量利齐升。3)猪料:上半年销量承压,下半年有望实现正增长。上半年受华南地区产能恢复较慢影

每日早报 6

响公司猪料销量整体仍承压;养殖产能恢复叠加低基数效应,我们预计下半年销量有望实现同比正增长。盈利能力方面, 前端料占比提高预计带动盈利能力持续提升。

生猪养殖业务贡献重要利润增量。公司已基本形成生猪生产、兽医、育种、营养和成本控制等体系,上半年实现营收 13.4

亿元(+106%),实现毛利率 32%;我们估计 2020H1 公司生猪出栏量约 30 万头,头均盈利近 700 元,贡献净利润约 2

亿元。我们预计 2020 年有望实现生猪出栏量 100 万头,贡献净利润近 6 亿元。

动保和农产品销售业务表现亮眼。2020H1 公司动保业务实现营收 4.1 亿元(+23%),已形成完善服务体系和内部经销渠道,多种抗生素替代品有望提升客户粘性。水产养殖业务实现营收 4.2 亿元(+102%),白虾育种取得突破。禽链业务实现营收 6.7 亿元,同比增长逾 90%,有望逐渐与禽料业务形成良好协同效应。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020~22 年归母净利润分别为 26.0/31.4/38.6 亿元,对应 EPS 1.64/1.99/2.44 元。我们给予公司 2020 年 33~37 倍 PE 估值,2020~22 年 CAGR 为 21.8%,对应 2020 年 PEG 为 1.51~1.70(剔除负值后, 可比公司平均 PEG 为 0.84),对应合理价值区间为 54.12~60.68 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:公司饲料销量不达预期;自然灾害。

(农林牧渔团队 丁频)

海康威视(002415):需求回暖显著,Q2 净利润增速达 17%

需求回暖显著,Q2 归母净利润增速达 17%。2020 年上半年公司实现营业总收入 242.71 亿元,比上年同期增长 1.45%; 实现归属于上市公司股东的净利润 46.24 亿元,比上年同期增长 9.66%。公司 2020 年上半年毛利率为 49.76%,比上年同期提高 3.43 个百分点。从 Q2 单季度来看,Q2 实现营收 148.42 亿元,同比增长 6.16%,归母净利润为 31.28 亿元, 同比增长 16.68%,扣非后归母净利润为 29.94 亿元,同比增长 13.45%;我们认为,收入增速逐季回升,说明行业需求回暖显著,看好下半年保持稳健增长。

企事业事业群收入快速增长,公共服务事业群收入基本保持持平。从公司国内三个事业群收入来看,公共服务事业群 PBG 的收入为 59.68 亿元,同比下降 5.16%;企事业事业群 EBG 的收入为 59.14 亿元,同比增长 20.15%,继续相对较高增速,收入体量已基本与 PBG 达到同一水平,我们认为,EBG 的持续高增长,说明企事业客户数字化转型的高需求已开始凸显,根据公司中报,公司上半年大力推进 “数智融合”,进一步将 AI 与感知大数据、多维大数据结合,推动智慧化管理手段的落地应用,以助力各行业用户进行数字化转型;中小企业事业群 SMBG 收入为 30 亿元,同比下降 26.9%,我们认为中小企业类客户相应受疫情影响较为明显,因此可能会出现延迟采购等情况,随着下半年整体疫情情况好转,收入有望逐渐恢复。

境外保持收入扩张,持续投入研发。从境内外分地区来看,2020 年上半年,境内收入 167.29 亿元,毛利率同比提升 0.27

个百分点;境外收入 75.42 亿元,同比增速为 8.63%,毛利率提升 10.55 个百分点;同时,公司在上半年继续推进全球合规体系建设,结合各国别/地区法律法规和业务制定合规相关规则,推动公司治理体系和管控水平的进一步国际化。在研发方面,公司继续加大研发投入,强调底层技术积累,提升系统设计能力,升级产品与解决方案,打造公司业务综合竞争力; 上半年研发总投入为 30.63 亿元,同比增长 22.30%。我们认为,公司持续的全球体系建设和研发投入是保证未来持续发展和拓展市场空间的核心关键。

盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司 2020-2021 年 EPS 分别为 1.48/1.74 元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在 AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予较同行业公司更高的估值溢价,给予公司 2020 年 28-32 倍 PE,对应 EV/EBITDA 为 29.9-34.1 对应合理价值区间 41.44-47.36 元/股,给予“优于大市”评级。

风险提示:AI 产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

(计算机团队 郑宏达)

每日早报 7

近两日研究报告

【宏观】

1、工业品价格要“浮出水面”?——水灾影响的全球视角 2020-07-28 姜超,陈兴

【策略】

1、精选层个股分化,持续关注流动性风险 2020-07-28 钮宇鸣

2、强势突破后,震荡消化中 2020-07-28 高上

【债券】

1、解构评级调整,关注经济修复——20 年上半年信用评级调整回顾与展望 2020-07-29 姜超,杜佳

【基金】

1、海通证券-券商集合理财周报-20200729 2020-07-29 高道德,皮灵

2、海通证券 2020 年 2 季度私募基金季报-不惧短期调整,推荐标准配臵-20200729 2020-07-29 高道德,徐燕红

3、海通证券-私募基金定量评价一览-2020 年 6 月 2020-07-28 徐燕红

【金融产品】
【行业】

1、基金持仓向电商板块集中,建议关注具备线上运营能力的公司 2020-07-29 梁希

2、全球新能源及无人驾驶行业跟踪周报:特斯拉连续四季度盈利,Waymo 与 FCA 扩大自动驾驶合作范围 2020-07-29

王猛,杜威

3、中国是全球最大软饮市场之一,未来继续保持较好增长 2020-07-29 闻宏伟,张宇轩

4、特斯拉连续四个季度盈利,三地工厂加速产能扩张 2020-07-28 周旭辉,张向伟

5、德州仪器 20Q2 营收同比下滑,20Q3 展望收入环比增长 2020-07-28 陈平,尹苓

6、海通证券农产品数据双周报 20200728 2020-07-28 丁频

7、关注景气改善板块,看好下半年竣工逻辑 2020-07-28 衣桢永,赵洋

8、化工双周报 – 看好基建材料、农化及新材料 2020-07-28 刘威,刘海荣,孙维容,李智

【公司】

1、上半年净利润同比预增 31.49%,5G 驱动盈利增长 2020-07-29 陈平,蒋俊

2、过滤材料销售大幅增长,公司利润亮眼 2020-07-29 杜市伟,潘莹练,冯晨阳,申浩

3、需求回暖显著, Q2 归母净利润增速达 17% 2020-07-28 郑宏达,洪琳,黄竞晶,杨林

4、饲料业务量利齐升,生猪养殖业务贡献重要利润增量 2020-07-28 丁频,陈阳

5、中报收入、净利润高速增长,重点关注 HJT、激光设备领域的突破 2020-07-28 佘炜超,吉晟

6、上半年归母净利润同比增长 45%-55%,拟斥资 14.8 亿元建设农药及制剂项目 2020-07-28 刘威,李智

7、20H1 归母净利润同比下滑 71.69%,收入和毛利率下滑拖累利润增速 2020-07-28 孙维容,刘威

每日早报 8

信息披露

分析师声明

本报告中的署名分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,分析师不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于分析师的职业理解,清晰准确地反映了分析师的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

投资评级说明

  1. 投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内

的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;

  1. 市场基准指数的比较标准:

A 股市场以海通综指为基准;香港市

场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。

类 别 评 级 说 明
股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;
中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;
弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;
无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;
中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;
弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明

本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

海通证券股份有限公司研究所分析师 SAC 证券投资咨询执业资格证书编号(以姓氏拼音排序):

曾 彪 S0850517080006 陈佳彬 S0850519090004 陈久红 S0850511030003 陈 平 S0850514080004
蔡思圆 S0850518110003 陈 兴 S0850519110001 陈星光 S0850519070002 陈晓航 S0850519090003
陈 阳 S0850517020002 陈 宇 S0850520060002 成艳丽 S0850517090003 陈扬扬 S0850518070002
曾 知 S0850514050001 陈子仪 S0850511010026 杜 佳 S0850518080002 丁 频 S0850511050001
杜市伟 S0850516080010 杜 威 S0850517070002 邓 勇 S0850511010010 戴元灿 S0850517070007
冯晨阳 S0850516060004 范国钦 S0850520040001 冯佳睿 S0850512080006 房 青 S0850512050003
傅逸帆 S0850519100001 高道德 S0850511010035 关 慧 S0850518010001 甘嘉尧 S0850520010002
高 上 S0850515090002 高 瑜 S0850519080003 黄竞晶 S0850518110001 洪 琳 S0850519050002
何 婷 S0850516060001 贺文斌 S0850519030001 胡 歆 S0850519080001 郝艳辉 S0850516070004
姜 超 S0850513010002 金 晶 S0850518120002 蒋 俊 S0850517010002 姜珮珊 S0850517070004
吉 晟 S0850520070001 解巍巍 S0850518070001 孔维娜 S0850512070006 李富华 S0850518050001
李芳洲 S0850519060002 李宏科 S0850517040002 刘海荣 S0850517080010 李金柳 S0850518070004
林加力 S0850518120003 刘 璐 S0850519100003 罗 蕾 S0850516080002 吕丽颖 S0850518060002
李 淼 S0850517120001 李明亮 S0850511010039 李姝醒 S0850519040001 刘 威 S0850515040001
梁 希 S0850516070002 李 轩 S0850519070001 路 颖 S0850511010009 李 影 S0850517090005
李 阳 S0850518080005 李雨嘉 S0850517110005 罗月江 S0850518100001 刘彦奇 S0850511010002
李 智 S0850519110003 毛云聪 S0850518080001 钮宇鸣 S0850511010040 倪韵婷 S0850511010017
潘 鹤 S0850511010038 皮 灵 S0850517090002 潘莹练 S0850517070010 申 浩 S0850519060001
石建明 S0850511010028 盛 开 S0850519100002 孙 婷 S0850515040002 佘炜超 S0850517010001
孙维容 S0850518030001 宋 潇 S0850519070003 孙小雯 S0850517080001 施 毅 S0850512070008
涂力磊 S0850510120001 谈 鑫 S0850518100005 唐 宇 S0850517110004 唐洋运 S0850511040002
闻宏伟 S0850514030001 吴 杰 s0850515120001 汪立亭 S0850511040005 王 猛 S0850517090004
王 旭 S0850513020002 王 毅 S0850518100004 吴一萍 S0850511010003 徐柏乔 S0850513090008
相 姜 S0850519090002 谢 磊 S0850518100003 徐 琳 S0850511040008 谢 盐 S0850511010019
荀玉根 S0850511040006 徐燕红 S0850518040001 谢亚彤 S0850517080007 许樱之 S0850517050001
于 博 S0850516080005 于成龙 S0850518090004 杨德顺 S0850511100001 杨 凡 S0850518070003
颜慧菁 S0850520020001 余浩淼 S0850516050004 杨 林 S0850517080008 尹 苓 S0850518100002
袁林青 S0850516050003 虞 楠 S0850512070003 姚 佩 S0850518080004 姚 石 S0850517120002

每日早报 9

颜 伟 S0850520030001 余伟民 S0850517090006 余文心 S0850513110005 衣桢永 S0850517100004
张翠翠 S0850517110003 周 丹 S0850518080003 张高艳 S0850520060001 郑宏达 S0850516050002
周慧琳 S0850519090001 周洪荣 S0850514070004 张恒晅 S0850517110002 朱军军 S0850517070005
朱劲松 S0850515060002 张 磊 S0850517070006 朱 蕾 S0850514070002 朱默辰 S0850519020001
郑 琴 S0850513080005 周 霞 S0850513070006 周旭辉 S0850518090001 张欣劼 S0850518020001
张向伟 S0850517070011 赵 洋 S0850517100001 张 弋 S0850518070005 郑雅斌 S0850511040004
张一弛 S0850516060003 赵玥炜 S0850520070002 张宇轩 S0850520050001 周一洋 S0850518120001
张振岗 S0850519050001 庄梓恺 S0850519040002 张峥青 S0850518090002

 

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